Crowdfunding Anaxago : fonctionnement, frais, risques et agrément AMF en 2026

Le crowdfunding Anaxago désigne la plateforme française de financement participatif spécialisée dans deux domaines : le crowdfunding immobilier (promotion, marchand de biens) et l’equity crowdfunding pour startups et PME. Accessible via anaxago.com, la plateforme opère sous agrément PSFP (Prestataire de Services de Financement Participatif) délivré par l’AMF. Trois points essentiels avant d’investir : le ticket minimum varie selon les projets (généralement plusieurs milliers d’euros), les frais diffèrent selon le type d’investissement (immobilier ou equity), et tous les placements comportent un risque de perte en capital sans garantie de rendement. Cet article détaille le fonctionnement pratique, les frais réels, les risques à connaître, et comment vérifier l’agrément AMF.

Ce que vous allez découvrir :

• Distinction entre crowdfunding immobilier et equity Anaxago
• Procédure d’investissement étape par étape
• Structure réelle des frais selon les produits
• Risques concrets et absence de garantie
• Vérification de l’agrément AMF PSFP

Anaxago : plateforme de crowdfunding immobilier et equity pour investisseurs

Anaxago est une société française de financement participatif fondée en 2012, opérant sous le statut réglementé de PSFP. La plateforme propose deux grandes catégories d’investissements distinctes qu’il est crucial de bien différencier.

Crowdfunding immobilier sur Anaxago
Le crowdfunding immobilier permet de financer des opérations de promotion immobilière ou d’achat-revente (marchand de biens). Les investisseurs prêtent leur argent à un promoteur ou un opérateur immobilier pour une durée déterminée (généralement 12 à 36 mois). En contrepartie, ils perçoivent des intérêts calculés sur un taux annuel prévu au projet. Le capital et les intérêts sont remboursés à la fin de l’opération, après la vente des biens construits ou rénovés.

Equity crowdfunding (crowdequity) sur Anaxago
L’equity crowdfunding consiste à prendre une participation au capital de startups ou PME en développement. Les investisseurs achètent des actions ou parts sociales de l’entreprise cible. La rentabilité dépend de la croissance de l’entreprise et d’un événement de liquidité futur : revente de la société, introduction en bourse, ou rachat des parts. L’horizon d’investissement est beaucoup plus long (5 à 10 ans typiquement) et le risque de perte totale du capital est significativement plus élevé qu’en immobilier.

Différences fondamentales entre les deux types
Le crowdfunding immobilier repose sur un prêt rémunéré avec échéance définie, tandis que l’equity crowdfunding implique une prise de participation sans garantie de sortie ni de rentabilité. L’immobilier offre généralement un horizon plus court et une visibilité sur le remboursement (vente des biens), mais reste exposé aux retards de chantier et défauts. L’equity présente un potentiel de gain plus élevé en cas de succès de la startup, mais aussi un risque de perte totale si l’entreprise échoue.

Public cible d’Anaxago
La plateforme s’adresse à des investisseurs avertis disposant d’un capital à immobiliser sur plusieurs années et capables d’analyser des dossiers techniques (business plan, garanties, étude de marché). Les montants minimums d’investissement, généralement de plusieurs milliers d’euros, réservent de facto l’accès à des profils disposant d’une capacité d’épargne conséquente.

Comment fonctionne un investissement en crowdfunding immobilier sur Anaxago

Le processus d’investissement en crowdfunding immobilier suit une procédure standardisée en plusieurs étapes. Voici le déroulement typique.

Création du compte et vérification d’identité
Inscrivez-vous sur anaxago.com en renseignant vos informations personnelles : identité, adresse, situation professionnelle. Vous devrez fournir une copie de pièce d’identité et justificatif de domicile pour valider votre compte. Cette vérification répond aux obligations réglementaires de lutte contre le blanchiment (KYC – Know Your Customer).

Compléter votre profil investisseur
La plateforme vous demande de renseigner votre expérience en investissement, vos objectifs financiers, et votre capacité à supporter des pertes. Ces informations permettent à Anaxago de respecter ses obligations de conseil et d’évaluation de l’adéquation entre votre profil et les produits proposés. Soyez honnête : minimiser votre expérience ou surestimer votre capacité financière vous expose à des risques inadaptés.

Parcourir et analyser les projets immobiliers
Une fois le compte validé, accédez aux projets de crowdfunding immobilier disponibles. Chaque fiche projet détaille : localisation de l’opération, nature du programme (construction neuve, réhabilitation, division), promoteur ou opérateur, montant total du financement recherché, taux d’intérêt annuel proposé, durée prévisionnelle, garanties mises en place (hypothèque, caution, nantissement), et documents techniques (permis de construire, étude de marché, états financiers du porteur).

Évaluer les garanties et les risques spécifiques
Examinez attentivement les garanties annoncées : une hypothèque de premier rang sur le terrain offre une meilleure protection qu’une caution personnelle. Vérifiez la solidité financière de l’opérateur (bilan, fonds propres, historique de projets menés). Analysez la cohérence entre le prix de vente prévisionnel et le marché local (comparables, dynamique du secteur). Un projet bien garanti avec un opérateur solide réduit le risque, sans jamais l’éliminer totalement.

Investir et suivre le projet
Sélectionnez le montant à investir (dans la limite du ticket minimum et maximum indiqué), validez votre investissement, et procédez au virement bancaire vers le compte de séquestre dédié au projet. Une fois le financement total atteint et l’opération lancée, vous recevez des points d’avancement réguliers (début des travaux, avancée du chantier, pré-commercialisation). Les intérêts sont généralement versés en une fois à la fin, lors du remboursement du capital.

Remboursement ou gestion des problèmes
Si tout se passe bien, vous récupérez capital et intérêts à la date prévue après vente des logements. En cas de retard (fréquent dans l’immobilier), vous recevez une information sur le nouveau calendrier. Si le projet rencontre des difficultés graves (non-vente, défaut du promoteur), les garanties sont activées : vente du bien en l’état, mise en jeu de la caution, exécution de l’hypothèque. Ce processus peut prendre des mois voire des années, et ne garantit pas toujours la récupération intégrale du capital investi.

Fonctionnement de l’equity crowdfunding pour startups et PME sur Anaxago

L’investissement en capital de startups via Anaxago suit une logique différente du crowdfunding immobilier. Voici les spécificités du crowdequity.

Sélection et présentation des startups
Anaxago présente des opportunités d’investissement en equity dans des startups et PME en croissance, sélectionnées après une analyse interne (due diligence). La fiche de chaque entreprise détaille : secteur d’activité, modèle économique, équipe fondatrice, traction commerciale (chiffre d’affaires, nombre de clients, croissance), levée de fonds recherchée, valorisation post-money, utilisation des fonds, et perspectives de sortie.

Prise de participation et horizon long
En investissant, vous achetez des actions ou parts sociales de l’entreprise, devenant actionnaire minoritaire. Contrairement au crowdfunding immobilier où la durée est fixée contractuellement, l’equity crowdfunding n’offre aucune garantie de sortie ni de délai. Vous devez être prêt à immobiliser votre capital pendant 5 à 10 ans minimum, le temps que l’entreprise atteigne une taille suffisante pour être revendue ou introduite en bourse.

Absence de revenus réguliers
Les startups en croissance réinvestissent généralement tous leurs bénéfices dans leur développement et ne versent pas de dividendes. Votre rendement dépend exclusivement de l’appréciation de la valeur de vos parts lors d’un événement de liquidité futur. Si l’entreprise est rachetée par un groupe industriel ou un fonds d’investissement, vos actions sont rachetées au prix négocié (potentiellement plusieurs fois votre mise initiale). Si l’entreprise fait faillite, vous perdez la totalité de votre investissement.

Suivi et gouvernance limitée
En tant qu’actionnaire minoritaire, votre pouvoir de décision dans l’entreprise est quasi inexistant. Vous recevez des rapports d’activité périodiques (trimestriels ou annuels) mais n’intervenez pas dans la gestion quotidienne. Les décisions stratégiques (nouveaux financements, pivot, vente) sont prises par les fondateurs et actionnaires majoritaires. Votre rôle se limite à suivre l’évolution de l’entreprise et à espérer que la stratégie choisie porte ses fruits.

Illiquidité totale et difficultés de revente
Contrairement aux actions cotées en bourse que vous pouvez revendre instantanément, les parts de startups non cotées sont totalement illiquides. Il n’existe pas de marché secondaire fonctionnel pour revendre vos actions avant la sortie finale. Si vous avez besoin de récupérer votre capital avant, vous devez trouver un acheteur privé (très difficile) ou attendre l’événement de liquidité. Cette illiquidité exige de n’investir que de l’argent dont vous n’aurez pas besoin pendant de nombreuses années.

Frais sur Anaxago : structure variable selon le type d’investissement

Les frais pratiqués par Anaxago varient selon que vous investissez en crowdfunding immobilier ou en equity crowdfunding. Il est crucial de consulter les conditions tarifaires officielles pour chaque projet.

Frais de gestion en crowdfunding immobilier
Pour les projets immobiliers, Anaxago prélève généralement ses frais auprès du porteur de projet (promoteur ou opérateur), et non directement auprès des investisseurs. Cela signifie que le taux d’intérêt affiché sur la fiche projet est celui que vous percevrez réellement, sans déduction supplémentaire. Toutefois, vérifiez systématiquement les conditions particulières de chaque projet : certains peuvent prévoir des frais d’entrée ou de gestion à la charge de l’investisseur, clairement mentionnés dans la documentation.

Frais en equity crowdfunding
L’investissement au capital de startups peut comporter des frais d’entrée ou de portage, prélevés soit au moment de l’investissement, soit lors de la sortie (vente des parts). Ces frais rémunèrent Anaxago pour le sourcing, l’analyse, et le suivi des entreprises. Là encore, les modalités exactes varient selon les opérations. Consultez impérativement la documentation contractuelle (bulletin de souscription, pacte d’actionnaires) avant d’investir pour connaître la structure de frais applicable.

Frais de tenue de compte et de retrait
Certaines plateformes facturent des frais de tenue de compte annuels ou des frais lors du retrait de fonds vers votre compte bancaire. Vérifiez si Anaxago applique de tels frais et dans quelles conditions. Ces coûts, même modestes, impactent votre rentabilité nette, surtout sur des petits montants investis.

Transparence et vérification obligatoire
Les frais doivent être clairement indiqués dans les documents contractuels et sur les fiches projets. Ne vous fiez pas aux chiffres approximatifs trouvés sur des forums ou sites tiers : consultez directement les conditions générales d’utilisation et les documents spécifiques à chaque projet sur anaxago.com. Si les frais ne sont pas clairement explicités, contactez le service client avant d’investir.

Ticket minimum et accessibilité des investissements Anaxago

Le montant minimum requis pour investir sur Anaxago conditionne fortement l’accessibilité de la plateforme.

Tickets minimums typiques
Les projets de crowdfunding immobilier affichent généralement des tickets minimums de 1 000 à 5 000 euros, avec parfois des opportunités dès 500 euros pour certaines opérations. L’equity crowdfunding présente souvent des tickets plus élevés, démarrant à 2 000 ou 5 000 euros selon les levées de fonds. Ces montants minimums filtrent le public et réservent l’accès aux investisseurs disposant d’une épargne conséquente.

Tickets maximums et plafonds réglementaires
La réglementation française encadre le montant maximum qu’un particulier peut investir en crowdfunding sur une période de 12 mois glissants. Ce plafond vise à protéger les investisseurs non professionnels contre une concentration excessive de risques. Anaxago est tenu de vérifier le respect de ces limites. En tant qu’investisseur, vous devez déclarer honnêtement vos autres investissements en crowdfunding effectués sur d’autres plateformes pour que le contrôle soit efficace.

Accessibilité comparée à d’autres placements
Comparé aux livrets d’épargne réglementés (accessibles dès 10 euros) ou aux OPCVM (souvent dès 100 euros), le crowdfunding Anaxago nécessite des capitaux bien supérieurs. Cette barrière à l’entrée reflète la nature risquée et illiquide des produits proposés : il s’agit de placements destinés à diversifier un patrimoine déjà constitué, jamais à concentrer l’essentiel de son épargne.

Risques du crowdfunding Anaxago : perte en capital et illiquidité

Investir sur Anaxago comporte des risques importants qu’il est impératif de comprendre avant d’engager votre argent.

Risque de perte en capital
Le risque principal est la perte partielle ou totale du capital investi. En crowdfunding immobilier, un promoteur peut faire faillite, les biens peuvent se vendre difficilement ou à perte, les garanties s’avérer insuffisantes pour couvrir le remboursement. En equity crowdfunding, la majorité des startups échouent : statistiquement, seule une minorité d’entreprises en phase d’amorçage ou de croissance parvient à générer une rentabilité suffisante pour rembourser les investisseurs, et encore moins à offrir une plus-value significative.

Rendement non garanti et volatilité
Contrairement aux livrets réglementés (Livret A, LDDS) dont le taux est garanti par l’État, ou aux fonds euros d’assurance-vie dont le capital est protégé, les rendements affichés sur les projets Anaxago sont des prévisions non garanties. Un projet immobilier peut afficher un taux de 8% annuel, mais si les ventes prennent du retard ou si le marché se retourne, le taux effectif peut chuter à 3-4%, voire être nul en cas de défaut. En equity, la valorisation de votre participation fluctue au gré des performances de l’entreprise, sans aucune visibilité.

Illiquidité et impossibilité de sortir avant l’échéance
Votre argent est bloqué pendant toute la durée du projet. En crowdfunding immobilier, cela représente généralement 18 à 36 mois, mais peut s’étendre bien au-delà en cas de retards. En equity crowdfunding, l’illiquidité dure plusieurs années sans garantie de sortie. Si vous avez un besoin urgent de liquidités (accident de vie, opportunité d’achat, imprévu), impossible de récupérer votre capital avant l’échéance. Il n’existe pas de marché secondaire liquide pour revendre rapidement vos investissements.

Retards et défauts fréquents en immobilier
Les projets immobiliers connaissent régulièrement des retards : allongement des délais administratifs (permis de construire modificatif), aléas de chantier (intempéries, défaillance d’entreprises), difficultés de commercialisation. Ces retards décalent le remboursement de plusieurs mois voire années. Dans les cas graves (faillite du promoteur, projet abandonné), vous entrez dans une phase de recouvrement longue et incertaine, avec une récupération partielle du capital dans le meilleur des cas.

Absence de garantie du fonds de garantie des dépôts
Contrairement aux comptes bancaires protégés jusqu’à 100 000 euros par le Fonds de Garantie des Dépôts et de Résolution, les sommes investies en crowdfunding ne bénéficient d’AUCUNE garantie publique. Si la plateforme Anaxago fait faillite, si un projet échoue, aucun organisme ne viendra compenser vos pertes. Vous êtes seul responsable de vos choix d’investissement et devez assumer les conséquences financières en cas de défaillance.

Diversification : stratégie indispensable pour limiter les risques

Face aux risques élevés du crowdfunding, la diversification constitue la seule stratégie de protection efficace.

Ne jamais concentrer son épargne sur un seul projet
Répartissez vos investissements sur plusieurs projets immobiliers (idéalement 10 à 20 minimum) et plusieurs startups (si vous investissez en equity). Un portefeuille diversifié réduit l’impact d’un défaut unique : si un projet sur dix échoue totalement, vous ne perdez que 10% de votre capital crowdfunding, compensé potentiellement par les rendements des neuf autres.

Diversifier entre types d’investissements
Ne placez pas tout votre capital en crowdfunding. Conservez une part significative en placements liquides et sécurisés (livrets réglementés, fonds euros), une part en supports diversifiés (OPCVM actions-obligations), et n’allouez au crowdfunding qu’une fraction que vous pouvez vous permettre de perdre sans compromettre votre situation financière. Une règle classique : maximum 5 à 10% de votre patrimoine financier total en investissements risqués comme le crowdfunding.

Diversifier géographiquement et sectoriellement
En crowdfunding immobilier, investissez dans des projets situés dans différentes régions (Paris, grandes métropoles, villes moyennes) pour limiter l’exposition à un marché local unique. En equity crowdfunding, répartissez entre secteurs d’activité variés (tech, santé, énergie, services) pour ne pas subir le retournement d’un secteur entier.

Adapter la diversification à votre profil
Un patrimoine de 50 000 euros ne permet pas la même diversification qu’un patrimoine de 500 000 euros. Si votre capital disponible pour le crowdfunding est limité (moins de 10 000 euros), questionnez la pertinence d’investir sur Anaxago : les tickets minimums élevés vous empêcheront de diversifier suffisamment, concentrant trop de risque sur un ou deux projets. Dans ce cas, privilégiez des placements plus accessibles et liquides.

Vérifier l’agrément AMF PSFP d’Anaxago sur la liste blanche

Avant d’investir sur toute plateforme de crowdfunding, vérifiez impérativement qu’elle dispose de l’agrément légal délivré par l’Autorité des Marchés Financiers.

Qu’est-ce que le statut PSFP
Le PSFP (Prestataire de Services de Financement Participatif) est un statut réglementé créé par l’ordonnance du 30 mai 2014 et codifié aux articles L. 548-1 et suivants du Code monétaire et financier. Pour obtenir cet agrément, une plateforme doit respecter des obligations strictes : capital minimum, assurance responsabilité civile professionnelle, compétence des dirigeants, dispositifs de contrôle interne, et information transparente des investisseurs. L’AMF contrôle le respect continu de ces obligations.

Consulter la liste blanche officielle de l’AMF
L’AMF publie en temps réel la liste des plateformes agréées sur son site amf-france.org, rubrique « Listes noires et registres ». Recherchez « Anaxago » dans le registre des PSFP. Vous devez trouver le nom exact de la société, son numéro d’immatriculation ORIAS, et la date d’obtention de l’agrément. Si Anaxago n’apparaît pas dans cette liste, n’investissez sous aucun prétexte : il s’agirait soit d’une fraude, soit d’une plateforme ayant perdu son agrément.

Pourquoi cette vérification est cruciale
De nombreuses arnaques imitent des plateformes légitimes en créant des sites sosies ou en usurpant le nom de sociétés agréées. Vérifier la liste blanche AMF avant chaque investissement vous protège contre ces fraudes. Cette démarche prend 2 minutes et peut vous éviter de perdre des milliers d’euros sur un site frauduleux.

Autres vérifications complémentaires
Au-delà de l’agrément AMF, consultez les mentions légales du site anaxago.com : raison sociale, numéro SIREN, adresse du siège social, numéro ORIAS. Croisez ces informations avec le registre du commerce (infogreffe.fr ou societe.com) pour confirmer l’existence légale de la société et l’absence de procédure collective (liquidation, redressement judiciaire).

Avis sur Anaxago : synthèse des retours d’investisseurs

Les avis d’investisseurs sur Anaxago sont mitigés, reflétant à la fois des expériences positives et des déceptions. Voici une synthèse factuelle des principaux retours.

Avis positifs fréquemment cités
Certains investisseurs soulignent la qualité de la sélection de projets immobiliers, avec des opérations bien documentées et des opérateurs solides. Ils apprécient la transparence des fiches projets, la communication régulière pendant le déroulement des opérations, et le professionnalisme du service client. Des investisseurs rapportent avoir perçu les rendements annoncés sur plusieurs projets terminés dans les délais prévus. En equity crowdfunding, quelques success stories de startups ayant connu une sortie profitable sont mises en avant.

Avis négatifs et critiques récurrentes
À l’inverse, des investisseurs dénoncent des retards importants sur des projets immobiliers, parfois de plusieurs années par rapport au calendrier initial, avec un impact significatif sur la rentabilité effective (intérêts annuels dilués sur une durée prolongée). Certains signalent des défauts partiels où une partie seulement du capital a été récupérée après activation des garanties. En equity, la longue illiquidité et l’absence de sortie sur la majorité des participations frustrent des investisseurs ayant sous-estimé cet horizon temporel.

Critiques sur les frais et la transparence
Des utilisateurs estiment que certains frais ne sont pas suffisamment mis en avant lors de la souscription, apparaissant seulement dans les documents contractuels détaillés. La complexité de certains montages juridiques (holdings, pactes d’actionnaires) en equity crowdfunding rend difficile la compréhension exacte de la structure de frais et de la répartition des gains futurs.

Contexte d’interprétation des avis
Les avis en ligne souffrent d’un biais de sélection : les investisseurs mécontents s’expriment plus volontiers que ceux satisfaits. Par ailleurs, juger une plateforme de crowdfunding sur la seule base d’avis individuels est trompeur : les performances dépendent largement des projets spécifiques choisis par chaque investisseur. Un avis négatif lié à un projet défaillant ne signifie pas que l’ensemble de l’offre Anaxago est de mauvaise qualité, et inversement.

Crowdfunding immobilier vs autres placements immobiliers : positionnement d’Anaxago

Le crowdfunding immobilier proposé par Anaxago se distingue d’autres formes d’investissement immobilier par ses caractéristiques propres.

Comparaison avec l’immobilier locatif direct
Acheter un bien immobilier pour le louer implique un investissement initial massif (apport + crédit), des contraintes de gestion (locataires, travaux, fiscalité), mais offre un actif tangible et revendable. Le crowdfunding immobilier nécessite un capital bien moindre, aucune gestion, mais ne procure aucun actif en propriété : vous êtes créancier, pas propriétaire. La liquidité est comparable (illiquidité pendant plusieurs années), mais le crowdfunding est totalement passif alors que l’immobilier locatif demande du temps et des compétences.

Comparaison avec les SCPI (Sociétés Civiles de Placement Immobilier)
Les SCPI permettent d’investir dans l’immobilier professionnel (bureaux, commerces, logistique) avec des tickets accessibles (souvent dès 1 000 euros) et une gestion totalement déléguée. Contrairement au crowdfunding immobilier qui finance des projets de développement, les SCPI achètent des immeubles existants et loués, générant des revenus locatifs distribués régulièrement. Les SCPI offrent généralement plus de stabilité mais des rendements potentiellement inférieurs, et restent illiquides (délai de revente variable).

Comparaison avec les fonds immobiliers cotés (SIIC, foncières)
Les SIIC (Sociétés d’Investissement Immobilier Cotées) sont des foncières cotées en bourse, achetables et revendables instantanément. Elles offrent liquidité totale et diversification immédiate, mais leur cours fluctue avec les marchés actions, introduisant une volatilité absente du crowdfunding. Le crowdfunding immobilier Anaxago cible des opérations spécifiques (promotion, marchand de biens) à rendement potentiellement supérieur mais risque opérationnel accru.

Positionnement dans une stratégie patrimoniale
Le crowdfunding immobilier Anaxago convient à des investisseurs cherchant une exposition au secteur immobilier avec un capital limité, acceptant l’illiquidité temporaire (2-3 ans), et capables d’analyser la solidité des projets. Il se positionne comme un complément diversifiant, jamais comme un placement unique ou central dans un patrimoine.

Fiscalité des revenus et plus-values du crowdfunding Anaxago

Les gains réalisés via Anaxago sont soumis à l’impôt selon des règles différentes en fonction du type d’investissement.

Imposition des intérêts en crowdfunding immobilier
Les intérêts perçus sur les projets immobiliers constituent des revenus de capitaux mobiliers. Ils sont soumis au prélèvement forfaitaire unique (PFU) de 30% (12,8% d’impôt + 17,2% de prélèvements sociaux), appliqué automatiquement lors du versement des intérêts. Vous pouvez opter pour l’imposition au barème progressif de l’impôt sur le revenu si cela vous est plus favorable (contribuables faiblement imposés), mais cette option s’applique à l’ensemble de vos revenus mobiliers de l’année.

Imposition des plus-values en equity crowdfunding
Si vous revendez vos parts de startup avec une plus-value, celle-ci est soumise au régime des plus-values mobilières, soit le PFU de 30%. Des abattements pour durée de détention existent si vous optez pour le barème progressif (50% d’abattement entre 2 et 8 ans de détention, 65% au-delà de 8 ans), mais l’option doit être exercée globalement pour tous les revenus mobiliers. Les moins-values peuvent être imputées sur les plus-values de même nature réalisées la même année ou les 10 années suivantes.

Déclaration et prélèvements à la source
Anaxago doit vous fournir un Imprimé Fiscal Unique (IFU) récapitulant les revenus perçus dans l’année. Ces revenus sont pré-remplis dans votre déclaration de revenus annuelle. Si le PFU a été prélevé à la source par Anaxago, aucune régularisation n’est nécessaire sauf si vous optez pour le barème progressif.

Conseil : anticiper la fiscalité dans le calcul de rentabilité
Le taux affiché sur un projet immobilier (par exemple 8% brut) se réduit à environ 5,6% net après fiscalité (8% × 0,7). Intégrez cette ponction fiscale dans vos calculs de rentabilité pour comparer équitablement avec d’autres placements. Un livret d’épargne à 3% net de fiscalité peut s’avérer plus intéressant qu’un crowdfunding à 8% brut si vous tenez compte du risque, de l’illiquidité et de la fiscalité.